万兴科技：23H1业绩持续高增！妙鸭相机点燃AI应用热情

【摘要】

2023 年7月17日，妙鸭相机微信小程序正式上线，之后其热度发酵出圈， AIGC 应用国内落地迎曙光。妙鸭相机是一款基于AI人脸识别的相机类应用小程序，可制作数字分身、生成写真、精修下载，最后得到精美且自然的数字写真。

(资料图)

妙鸭相机通过覆盖广泛的C端用户群体，解决用户需求痛点，打开增长空间。与妙鸭相机类似，在数字分身、图像/视频生成等方向有布局的产业链公司包括：万兴科技、视觉中国等。

7月17日正式发布。目前已上线苹果商店、微信小程序、支付宝小程序，暂时没有安卓版本。截至8月5日，妙鸭相机在苹果免费社交榜排在第五，前四名依次是小红书、微信、QQ、微博。七麦数据7月28日-8月3日总下载量约11.33万。 (未考虑小程序)

2023 年7月17日，妙鸭相机微信小程序正式上线，之后其热度发酵出圈， AIGC 应用国内落地迎曙光。妙鸭相机是一款基于AI人脸识别的相机类应用 小程序，可制作数字分身、生成写真、精修下载，最后得到精美且自然的数 字写真。妙鸭相机通过覆盖广泛的C端用户群体，解决用户需求痛点，打开增长空间。

妙鸭相机的爆火可以看到随着AI应用质量提升，更加好用，也更加简单方便，切中用户需求，用户付费意愿提升，同时伴随AI技术的进步，未来AI应用落地速度及多样性值得期待。

2023年6月30日万兴科技在海外Google Play Store正式上线Pixpic，这是一款AI艺术照片生成器，用户只需上传5-10张照片即可利用AI生成多种风格的艺术照、证件照、工作照等肖像照片和头像。目前按生成照片数量打包收费，优惠后为4.48美元/50张，6.99美元/100张。

此外，根据Sensor Tower数据，万兴科技旗下虚拟AI伙伴软件TruMate自2023年3月24日发布以来，已在Apple、Google双平台获得近20万次下载，收入近15万美金。该软件基于大语言模型，用户可以通过文本或语音方式和AI伙伴进行聊天对话、猜谜语、角色扮演等多种有趣互动，实现智能化、个性化的陪伴体验。收费模式包括订阅（4.99美元/周或39.9美元/年）和购买（通用货币）。

万兴科技积极拥抱AI潮流，对AIGC投入果断，海外C端应用TruMate和Pixpic的上线进一步丰富公司AI产品矩阵，加速AIGC技术的应用落地，预计相关收入将在下半年落地。

万兴科技旗下Pixpic已于今年上线，主打生成定制肖像照片。1）从功能来看，用户只需上传10张人物照片，即可生成期望风格的肖像照。2）从用户来看，主要在海外发行，对生成欧美人像更擅长。3）从渠道来看，目前已上线Google Play Store，预计8月份起会考虑上线网页版、Apple等更多平台。

万兴科技半年报显示，公司实现扣非净利润2700-4000万，同比增长1302-1978%，超市场预期。报告期内，公司全面拥抱AIGC。

作为创意软件A股上市企业，万兴科技多年来一直被视为“中国版Adobe”。当前，公司已针对前沿科技组建百人技术团队，并压强式投入文字生成视频、文字生成图像、视频 AR、虚拟人等新技术，持续进行图片、视频领域AI技术等研发和探索。积极拥抱AI浪潮，核心产品Filmora已接入OpenAI。

旗下AIGC新品万兴爱画已实现网页端、iOS、安卓、微信小程序多端覆盖， 并在业界率先推出“AI简笔画”新功能，是全球首款交互型“图生图”AI 绘画软件。旗下视频创意软件万兴喵影、Wondershare Filmora已集成 AIGC能力，率先在业内推出文生图功能，实现了视频创作领域图片素材的在线智能生成。

旗下亿图脑图协同版已率先布局办公绘图AIGC应用，用户只需要输入一句话，即可一键生成头脑风暴、演讲大纲、SWOT分析、活动策划、生活计划等脑图。

旗下万兴PDF海外版Wondershare PDFelement焕新发布V9.5，创新集成ChatGPT功能，正式推出文档智能处理AI机器人“Lumi”，成为首款集成ChatGPT功能的海外桌面端PDF处理软件。

万兴科技是创意工具软件领军，高毛利强现金流的产品型软件公司。公司是A股创意软件龙头厂商，产品矩阵涵盖视频、绘图、PDF等创意工具以及数据修复工具，以永久授权和订阅两种模式提供产品服务，毛利率维持在 95%以上，是典型的产品型软件公司。

自研AI结合业界大模型，AIGC产品矩阵有望逐步丰富。公司自2020 年开始投入AI技术研发，目前AI技术已经在公司视频、绘图等多产品实现落地。2022年以来公司基于自研AI能力陆续推出万兴爱画、万兴播爆等AIGC产品，并于在核心产品Filmora、PDFelement等产品中陆 续集成业界大模型能力。在自研AI和外部大模型赋能下，公司 AIGC产品矩阵有望持续丰富，为公司创造更多增长极。

万兴科技是全球领先的新生代数字创意赋能者。公司深耕数字创意软件领域二十年，形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用软件工具四大类软件产品矩阵。公司紧跟产业发展趋势，先后抓住了数码相机转型、苹果Mac平台崛起、移动智能终端普及等机遇，实现了跨越式发展。具体而言，公司的发展历程分为四个阶段。

分产品来看，公司产品主要包括视频创意类、绘图创意类、文档创意类、实用工具类等四大类软件。其中，视频创意类软件是公司主要收入来源，2022年实现营收7.45亿元（同比增长 27.8%，营收占比63%）。

视频创意类软件：提供涵盖视频、图片、素材的视频创意解决方案。公司的主力产品万兴喵影赋能用户对视频内容进行高质量、个性化的编辑、制作和转换。此外，公司产品还包括万兴录演（演示视频创作）、万兴优转（音视频处理）、万兴喵库（多媒体素材资源库）等，为用户提供一站式多媒体创意解决方案。

绘图创意类软件：助力用户高效完成创意图形绘制工作。

文档创意类软件：提供一站式版式文档解决方案。

实用工具类软件：聚焦数据管理、修复领域。

分地区来看，公司约90%收入来自海外。考虑到海外客户对公司产品有更强的需求与付费意愿，2016年之前公司主要定位欧美日市场，主要收入来自美国、加拿大、日本、澳大利亚、 英国、德国等国家。公司坚持全球化布局，业务范围遍及全球200多个国家和地区，全球累计用户逾15亿。

海外工具类软件中AI应用快速涌现，国内具备相应映射。文字、图片、视频等领域的创成式AI实现了工具软件的赋能，应用快速涌现，国内厂商也具备相应的对标场景：

1)文字类：海外ChatGPT4.0，国内百度文心一言

2)图片类：海外Stability AI 开源 Stable Diffusion 模型，Midjourney，国内万兴科技“万兴爱画”

3)视频类：海外Meta发布文生视频应用Make-A-Video，谷歌发布Imagen Video、Phenaki，国内惋惜高科技的“万兴爆播”支持根据关键词生成数字人宣传视频

AI赋能下，工具软件具备ARPU和付费渗透率双重提升逻辑。

1)ARPU提升：功能升级带来的自然提价。以Notion AI为例，Notion Plus原定价为每年 96美元或每月10美元，添加Notion AI模块后的定价为每年192美元或每月20美元，订阅价格翻倍；

2)付费渗透率提升：联网使用带来的正版转化。AI运算需要云端的算力完成，因此用户需要通过联网实现AI功能的使用，盗版工具软件的生存空间将受到挤压，进而提高其付费渗透率。

从估值来看，A股和美股通用工具软件可比公司估值水平在10.8倍2023年P/S；公司是A股AIGC赛道核心标的，A股市场中望软件、福昕软件两家ToB工具类软件的平均估值水平在18.1倍2023年市销率，考虑到B端软件客户具有更高的粘性，C端工具软件具备一定的估值折价；

公司有望成为AI应用端率先实现产品矩阵快速丰富并实现业绩提振的公司，给予公司13x 2023年P/S估值，对应204亿元目标市值和153元目标价。

研究报告：

20230801-中泰证券-万兴科技-300624-万兴科技：全球领先的数字创意软件商，把握AIGC增长先机

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）